诚实基金”投资报告1484期（1122）

“诚实基金”投资报告1484期：市场风格阶段性轮换
   基金经理：陈实；报告日期：2007年11月21日；第1484期；起始日：2000年1月19日；起始资金：100万元；股票市值：533.46万元；资金余额：412.22万元；总值：945.68万元；总收益率：845.68 %。持仓品种：（1）歌华有线4.8万股，买入成本7.25元；（2）泛海建设3万股，买价13.39元；（3）铜陵有色3万股，买价28.70元；（4）平煤天安2万股，买价47.93元；（5）中国铝业2万股，买价50.62元。
    周三的A股行情堪称“池鱼之祸”，虽然美股在周二晚间出现了小幅上涨，但由于周三当天港股对美联储再次降息预期落空而出现大幅下跌，令A股市场跟随港股出现了震荡走低。与港股相一致的是，石化、金融等大市值股票在当天严重拖累大盘。
   但值得一提的是，在当天仍然有一部分中小市值股票表现出了一定程度的股价活跃，这意味着市场风格仍然在进一步的转换。与此同时，当天大市下跌时市场成交量进一步保持了收缩，两市成交量仅仅维持在1000亿元左右的水平，中铁招股对市场资金起到了一定的分流作用。
   我们认为，由于中石油股价尚未调整到位——合理的估值区间大致在30元以下，因此未来中石油的走势还将震荡下跌，则市场之前所曾经预期的沪指跌到5000以下的可能性也仍然存在。但这并不意味着市场将进入全面熊市。正如我们所言，在最近一段时间中，有一部分中小市值股票已经开始出现了明显的回升，而未来“八二”现象或许还会进一步演化。
    不过从中长期的角度来看，当前我们需要观察的变量有两个：一是基金的申购赎回情况，二是美国经济的走势。在基金扩募开闸之后，基金申购情况没有我们预期中的那样乐观，部分基金出现了净赎回，这一方面表明市场之前的一致预期已经开始出现转变，另一方面也表明未来一段时间基金将可能继续面临赎回的压力，并导致他们沽出手中流动性较高的投资品种。美国经济受次贷的影响有多大，将影响未来中国宏观经济的走势。由于目前中国经济对外依存度达到了70%左右，美国经济的减速增长或者进入衰退，都将拉低中国经济的增长速度，进而对上市公司形成估值压力。从现在来看，这两个变量都需要观察，而我们目前坚持认为市场风格轮换的过程中存在着交易机会，同时大市值股票的调整走势尚未结束。