张江高科(600895)整体上市棋至中盘

张江高科(600895)走了一条与其他房地产企业不同的路,就像业内人士所描述的:一点一点把母公司的优质资产注进来,最终达到等同于甚至优于整体上市的效果。    11月14日,张江高科发布董事会决议公告,将进行配股融资,用于收购大股东资产及投资开发建设项目等,配股比例为10配2.4-2.9股。若配股全部完成,股本将扩充24%-29%,总股本达到15.09-15.70亿股。公司计划融资38.92亿元,照此规模,配股价为11.02-13.32元左右,相当于公告前收盘价的5-6折。    "也可以理解成是一种整体上市的概念,不过是分步进行的,并非一次性资产整体注入的模式。"有分析师告诉本报记者,早在去年年初,公司就已经制定了严谨的资产注入的计划,遵循"成熟一块注入一块"的推进原则。    "在张江高科最新的发展战略中,通过上述计划实现类似的整体上市并不是最终的目的,它是公司实现产业孵化器目标的一个必要环节。"    整体上市分步计划    "张江高科此次大规模的资产注入并非刚刚开始,相关的工作其实早已展开,这次可谓棋至中盘。"有分析师向本报记者表示,只不过这一次,是其整个注资计划中的关键同时也是迄今规模最大的一次。    张江高科方面表示,所募集资金将主要用于向大股东上海张江(集团)有限公司购买其所注入的一系列相关优质资产以及后续项目的开发建设。张江集团作为大股东,将在资源配置过程中持续向张江高科注入优质资产。     南方证券(行情 股吧)的研究报告指出,张江高科此次募集资金用途分为三部分:收购集团资产、现有项目建设及补充流动资金。    "公司通过此次关联交易增加物业储备约140万平方米,评估总价为16.84亿元,相当于1202元/平方米。另有18.6亿用于项目建设,建设规模达到46.3万平方米。这将明显提升公司2009年,尤其是10年的业绩。此次关联交易扩充了公司的物业规模,增加了公司后续的盈利能力。"    上述报告还指出,张江高科未来三年EPS分别为0.31,0.51和0.82元,按照10配2.4股,摊薄后的EPS为0.25、0.41和0.67元。公司的重估净资产价值从原来的17.19元,提升到26.06元(摊薄前),增厚较为明显。维持"增持"评级。    "这其实是公司实施母公司资产注入逐步达到整体上市效果这一计划迈出的第三步,此前两步分别是在2006年3月和2007年年初。"业内有关人士透露。    角色重新定位    值得注意的是,尽管通过分步走实现整体上市,但张江集团依然有一些资产始终无法注入上市公司,实现真正的"整体上市"。    "母公司作为园区管理者及开发者,同时还有其他基础性的业务,如土地一级开发、园区环境营造、基础设施建设等ZF色彩相对较浓的部分,按照公司资产注入'达到经营性目标'的标准,这些非经营性资产无法满足注入要求。"业内人士分析指出。    换言之,张江高科的整个资产注入过程与此前许多房地产企业的整体上市有着明显的区别。    而市场则对张江高科此次注入的资产持乐观态度。据记者了解,在此次注入的成熟物业中,大多数带租约,直接成为公司的收入来源。而在收购价格方面,东方证券发布投资报告指出,张江高科本次集团资产的收购,较2006年的收购定价略有提高,但绝对价格仍属非常优惠。    "在这些资产中,最看好张江微电子港有限公司及其拥有的住宅土地。"一位证券分析师坦言。截至2007年9月30日,微电子公司的资产总额为15.45亿元,净资产为6.66亿元。2007年1-9月份主营业务收入为5.44亿元,净利润为2.31亿元。    据了解,随着集团资产注入计划的分布实施,集团的架构也随之改变,从当初上市公司与其他几家兄弟公司平行于集团公司之下的扁平模式,逐渐演变成一种金字塔的模式:集团公司不断向外界获取各种资源,进行初级的基础性开发;经过各专业基地公司加工和培育,形成满足资产注入的经营性资产;在时机成熟时注入上市公司,对接资本市场。