今日消息面：核心提示:新所得税法规定，国债利息收入以及符合条件的居民企业之间的股息、红利等权益性投资收益免税，但不包括持有上市公司少于一年的股权性投资收益。
　　港交所执行总监霍广文昨日表示，目前没有"港股直通车"正式推出的时间表，香港交易所正在进行有关投资者教育的工作。
　　国家统计局昨天公布，10月份我国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨6.5%，比上月上涨０．３％，再次达到近11年的高点，显示通货膨胀压力依然巨大。
　　知情人士透露，昨天，银监会银行监管一部组织国有商业银行召开了第三方存管及信贷投放工作会议，监管机构对于银行信贷投放的速度提出了进一步的要求。由于此前银监会主席刘明康曾要求全年新增贷款增速不得高于15％，未来两个月可新增贷款额度只剩余850亿元。
　　昨日，在由亚洲华尔街日报和美迈斯律师事务所主办的"中国金融市场年会"上，中国证监会研究中心主任祁斌表示，有关合资券商申请的规则正在进行修订，并会很快出台。其后，外资券商在中国设立合资公司，将根据新的规则及程序进行。
　　被视为市场资金供应风向标之一的基金持续营销终于出现松动。近日，金鹰基金公司旗下成份股优选和工银瑞信基金公司旗下核心价值两只基金拆分方案已获中国证监会批准并于近期进行拆分。业内人士称，如果基金持续营销解冻后市场反应合理，相信新基金发行也会适时恢复。
　　股指播报：两市股指早盘双双以高于2%的均涨幅高开，顺势最高上摸至5277.48点和17139.26点后，强势震荡回落，整理蓄势，与昨日早盘走势同出一辙，成交量同比减少，市场人气依然无法凝聚，短线反弹并非意味着大盘否极泰来。
　　盘面点评：近六成以上个股集体飘红，彩虹股份、天利高新、昌九生化和连续两日强势上涨的江苏开元、沙隆达A五只个股位列涨停，多属近期创新低，股价超跌个股反弹，由于近期主流板块相继重挫，个股两极分化程度趋弱，超跌股的反弹行情将是近期盘面中较为抢眼的亮点之一。板块上看，纺织机械、造纸、钢铁等板块涨幅居前，多数板块尾随其后，军工、金融、有色金属、煤炭、石油反弹力度较弱。目前多项技术指标有短线继续向好的趋势，股指短线反弹高度一方面受制于国字头权重股的调整力度，一方面得力于超跌股的反弹力度。
　　A股市场周三早段受美股激励大幅高开，上证综指最多上涨119.36点或2.31%，但随即引发逢高抛盘，一度领涨的蓝筹股率先走软，并拖累深沪股指大幅回吐。有市场人士认为，相信投资者是受到调控预期的打击，令市场忧虑情绪弥漫。据《金融时报》周三报导，周小川在接受该报独家专访时表示，央行将适当加大调控力度，注重通货膨胀的防治，避免长期负利率局面；他还表示，中国将把应对经济增长由偏快转为过热作为当前及下一步宏观调控首要任务。
　　另有业内人士分析，管理层在这个时候放出基金放行消息时机拿捏得不错，如果再晚一些公布消息，那么股指或会涨得过快，容易失控；如果早一点公布利好，那么给乱炒蓝筹股者的教训便不足。周二出台这种利好，正巧抵消了大盘原本就有的回吐压力，很好地避免了市场波动过大。
　　许多人猜这次调整的目的是为了股指期货，但如果这次调整后事实上却并没推出股指期货，那么如此压制股指目的性就很模糊。笔者个人认为这次打压并不是挤挤泡沫这么简单，因为泡沫只是相对概念，股票持有者的性质常常决定泡沫该如何定性。
　　利好就是利好，就算主力指鹿为马也改不了利好的本性，估计今日起市场会渐渐对该放行资金的利好做出反应，大盘有望向上攻击，底部基本确立，投资者可以分批逢低吸纳。不过，若大盘上攻太急太多，那么解套盘和短线获利盘便可能再度涌出，从而形成底部的反复。
　　大盘本轮杀跌幅度已经较大，这使得各路主力再无能力控制得住跟风者筹码，若他们拉得过急便会引发上档被套筹码压下，所以急切间许多个股无力去创新高，多数个股形成的合力便是股指的不死不活。
　　在股指未来横盘震荡期间，许多消息会渐渐明朗，包括基金发行方面的后续消息，消息的明朗最终将有利于股指走出盘局。从常识讲，基金发行虽然只放行两家，但这是个信号，意味着后面一般会跟着一大批，但这是有前提的，其前提是大盘不能短期内涨得太多，要不然消息面极可能会反复。
　　这场中大主力在政策市中浸泡久了，自然有能力应付政策，其手法大体是上封下顶，尽量少触动管理层敏感的神经。在争取到政策容忍空间时，这些大资金在操作上极有可能将前期抗跌且泡沫已经溢出的蓝筹股抛出，然后换成股价腰斩且股票质地原本不错的所谓"错杀股"。
　　今日上海综合指数开盘5246.57点，最高5277.48点，最低5165.06点，午盘收于5226.97点，上涨68.85点，涨幅1.33%，成交量318.62亿元；深圳成份指数开盘16999.70点，最高17139.26点，最低16575.39点，午盘收于16807.70点，上涨59.80点，涨幅0.36%，成交量160.68亿。
　　沪市B股午盘收于335.36点，上涨5.33点，深市B股午盘收于5554.20点，上涨94.17点。
　　

钢铁行业：10月份净出口钢水平继续下滑
　　10月份中国钢铁出口环比继续下降，净出口钢数量再创年内新低。10月份当月中国出口钢材424万吨，较上月减少20万吨，环比减少4.5%。10月份进口钢材121万吨，较上月减少22万吨，环比下降15.4%。将钢材和钢坯的进出口折算粗钢计算，10月份出口钢469万吨，较上月减少38万吨，环比下降7.5%。
　　10月份净出口钢339万吨，环比下降3.97%，创今年以年来钢净出口新低。1-10月份中国累计净出口钢4810万吨，同比增加2295万吨，同比增长91.25%，增速较1-9月下降了19.75个百分点。
　　10月份钢铁出口环比继续下降是符合预期的。从日均净出口钢情况来看，10月份日均净出口钢10.9万吨，4月份是22.4万吨，半年内下降了51.2%，降幅较9月份又扩大了3.7个百分点。钢铁出口的继续下滑依然来自于前期一直钢铁出口政策的累计效益继续发挥作用，并且这些政策效应也体现到了国内外钢价的差距上来，目前国内外价差的缩小使得企业出口套利的空间缩小。
　　出口的持续下降和成本的不断抬升正在夯实主要钢铁产品盈利能力的底部。
　　正如我们在先前系列的行业报告中所阐述的那样，我们判断目前主要钢铁产品的盈利能力已经到达底部区域，由于产品定价模式的不同和企业原材料库存的不同状况，有些企业在三季度到达底部，有些企业滞后到四季度到达底部。而持续不断的出口下降正在夯实这一底部区域。
　　通过近期我们与客户和市场参与者的沟通，我们感觉很多市场参与者对钢铁行业的前景略带恐慌。特别是第三季度业绩出台以后，好像市场才刚刚意识到钢铁行业成本的飙升对盈利形成挤压是如此明显，而实际上这一状况是完全可以通过对行业数据的密切跟踪提前预知的。出现这一现象，我们甚感遗憾！
　　目前钢铁股的相对估值优势更加明显。随着大盘系统性的下跌，钢铁股出现了一定的调整，我们也深感痛心。我们始终坚持钢铁股上涨的主要动力来自相对估值优势与板块轮动，这一观点仍未发生变化。如果大盘系统性的启稳并且回升，那么钢铁股的相对估值优势依然是值得我们重视的。我们猜测钢铁公司的股价的反弹是值得期待的。
　　我们依然维持对钢铁行业"领先大市-B"的投资评级。一方面钢铁股的相对估值优势更加明显，另一方面盈利能力底部的确认使得我们对基本面的前景并不悲观。

造纸行业：产品价格涨跌各异 推荐3只龙头股
　　本期是继今年8月份开始推出的造纸行业月报的第三期，10月份原材料价格涨势依旧，产品价格涨跌各异，其中文化纸、白卡纸继续提价，铜版纸价格指数出现下滑。我们重点推荐晨鸣纸业、华泰股份。
　　投资要点：
　　2007年10月份，造纸行业原材料价格继续上升。原木进口量有减价格略升；针叶浆、阔叶浆每吨分别上涨10美元和29.26美元；欧美日废纸需求强劲，价格继续上涨，其中美废11号、8号每吨分别较上月上涨31元和70元，欧废A5上涨38元，日废11号和8号分别上涨60元和69元。
　　国内纸品市场整体上仍然供略大于求，在政策、原材料价格等多方因素的影响下，各类子产品价格涨跌各异。10月份以来，进口及国产新闻纸价格稳定，均与上月持平；文化纸市场明显供不应求，产品价格继续提升100元/吨；铜版纸方面，美国商务部宣布对中国铜版纸反补贴和反倾销案的终裁结果，产品价格出现大幅下滑；箱纸板市场供不应求，其中箱板纸略有下滑，瓦楞纸价格回升；白纸板市场行情高企，价格提升。
　　预计随着未来行业整合的加速，国内造纸行业将从目前的3000多家企业大幅减少，行业集中度提高、淘汰落后产能的过程将带来造纸行业毛利率的提升、行业龙头市场占有率提高，对造纸行业构成较大利好！给予整个行业"看好"的评级。
　　重点推荐：华泰股份、晨鸣纸业。
　　风险提示：
　　淘汰落后产能、关停小造纸的进程直接影响行业供求关系，造成行业的毛利率波动。原材料价格波动也直接影响行业的成本。
　　木材在一定程度上也是稀缺资源。近年来，我国木材需求越来越强劲，木材进口量逐年增加。2006年以来，我国进口原木的价格持续上涨。07年9月，进口木材量279亿立方米，较上月减少3.1％；均价达到每立方米141.77美元，价格同比增长0.4％。
　　1.2.针叶浆、阔叶浆价格均有上涨
　　到07年10月底，针叶浆美国市场报价达到830美元/吨，较上月末每吨上涨近10美元；欧洲市场报价583.72欧元/吨，较上月末每吨继续下降6.69欧元。阔叶浆美国市场报价749.26美元/吨，较上月末每吨上涨29.26美元，涨幅约4％；欧洲市场报价520.90欧元/吨，较上月末上涨8.71欧元。
　　1.3.欧美日废纸需求强劲价格上涨
　　2007年10月份以来，美废主要品种有较大幅度上涨，其中，美废11号和8号价格达到1631元/吨和1570元/吨，每吨较上月继续上涨31元和70元。
　　欧废主要品种亦有小幅上涨，其中A5上涨38元/吨，价格达到1478元/吨；A2较上月上涨18元/吨，价格达到1348元/吨。日废国内主要需求品种均有不同幅度的上涨，其中日废11号和8号均价分别较上月上涨60和69元/吨，价格达到1500元/吨和1509元/吨。
　　2、主要纸产品价格走势及市场情况
　　2.1.新闻纸供过于求价格持平
　　2007年10月份以来，国内新闻纸价格基本与9月份持平，均价维持在4700元/吨的水平。而进口新闻纸价格亦无太大变化，均价在4800元/吨左右。
　　由于国内新闻纸上轮的提价，国内外新闻纸差价逐步减少。预计未来几个月新闻纸市场供过于求的局面不会改变，毛利率仍在低水平徘徊，成本推动价格上涨依然较为吃力。
　　2.2.文化纸供不应求市价继续提升
　　2007年10月，国内文化纸市场持续高温，书刊纸和双胶纸价格继续上涨。
　　其中低档文化纸即书刊纸均价上涨100元/吨，达到4900元/吨。预计未来几个月市场供应情况将继续紧张，产品价格还会继续上涨。
　　2.3.铜版纸美国仲裁有果价格大幅下滑
　　美国时间10月18日，美国商务部宣布对中国铜版纸反补贴和反倾销案的终裁结果，决定对中国出口的铜版纸征收7.40%-44.25%的反补贴税和21.12%-99.65%的反倾销税。
　　其中，对山东晨鸣纸业集团股份有限公司征收44.25%的反补贴税和99.65%的反倾销税；对金东纸业(江苏)有限公司及其他企业征收7.40%的反补贴税，对金东纸业(江苏)有限公司、金华盛纸业(苏州工业园区)有限公司、山东兖州天章纸业有限公司和中国Union(澳门海外商业)有限公司征收21.12%的反倾销税。美国商务部同时对印尼和韩国两国的进口铜版纸征收反补贴和反倾销税，但两国的税率远低于中国。
　　基于之前的铜版纸市场情况分析，我们认为未来几个月铜版纸过剩供应量将减少，但供过于求的市场状况仍将延续。价格方面，10月份进口和国产铜版纸均出现了大幅下滑的局面。其中，进口铜版纸下跌340元/吨，回到9月初的水平；国产铜版纸均价下跌663元/吨，甚至低于上轮提价之前的水平。
　　2.4.箱板纸略有下滑瓦楞纸价格回升
　　箱纸板近年来在我国发展迅猛，但仍不能满足日益扩大的需求，06年以来箱纸板市场供不应求。尽管07-08年新增产能较多，但仍将落后于消费增速，需求缺口07年将扩大为450万吨。
　　价格方面，10月份以来箱板纸较上月略有下滑，进口和国产瓦楞纸价格均提升50元/吨，分别达到2550元/吨和2300元/吨。
　　2.5.白纸板市场行情高企价格提升
　　06年以来，我国白纸板市场供略大于求，预计07-08年白纸板的生产和消费增速持平，大约维持在10％左右，市场供需态势将延续。
　　10月份，国内白卡纸市场行情依然较好，产品均价提升50元/吨，每吨达到7050元。国内白板纸在进口产品提价的带动下，价格上涨80元/吨，每吨达到4400元。
　　3、重点公司投资建议
　　预计随着未来行业整合的加速，国内造纸行业将从目前的3000多家企业大幅减少，行业集中度提高、淘汰落后产能的过程将带来造纸行业毛利率的提升、行业龙头市场占有率提高，对造纸行业构成较大利好！给予整个行业"看好"的评级。
　　3.1.华泰股份
　　华泰股份前三季度实现主营业务收入45.05亿元，净利润3.81亿元，每股收益0.695元；其中，三季度主营业务收入15.54亿元，净利润1.11亿元，每股收益0.202元。业绩低于预期，但我们认为业绩属短期下滑，四季度将有所回转，公司基本面稳固依旧。
　　7-9月，公司新闻纸收入10.18亿元，成本达到8.45亿元，毛利率由中期的21.9％下降为17％，以至于拖累前三季度新闻纸毛利率下降为20.21％。由于华泰是全国最大的新闻纸生产商，其毛利率下跌令国内新闻纸市场布满阴霾，亦加重了大家对原材料价格上涨为新闻纸市场带来不利影响的忧虑。基于对公司各方所了解的情况和调研，我们分析三季度华泰新闻纸毛利率下滑主要有两方面原因：1）8月下旬开始25万吨新闻纸转产文化纸，影响了新闻纸产量，且纸机调试期间设备仍有损耗，折旧成本占30％，因此极大地影响了新闻纸的整体毛利率；2）公司新闻纸原材料100％采用废纸，其中美废占90％。
　　而美废价格不断上涨，目前青岛的到岸价达210美元左右，三季度均价上涨9％，为新闻纸成本控制带来不利影响。然而，由于六月份以来新闻纸提价200元/吨，抵消了大部分的成本上涨，因而总体而言产品价格和原材料的价格变动因素对新闻纸毛利率影响不大。据了解，晨鸣纸业三季度新闻纸业务生产经营正常，产品毛利率未有太大变动。
　　7-9月，公司文化纸收入3.12亿元，成本2.6亿元，毛利率由中期的13.4％上涨到16.6％，前三季度整体毛利率为14.5％。六月份以来，文化纸均价提升约5％，但毛利率上并未充分反映，主要有两方面原因：1）25万吨新闻纸自8月下旬转产以来共生产文化纸3万多吨，但由于转产调试开始期较晚（文化纸每年销售旺季为上下学期的开学前）产品销售错过了旺季。同时，由于转产的文化纸白度不够，不能被一些客户接受。另外，公司此部分文化纸采用美废为原材料，成本随着美废价格的上涨而提升。三方面因素导致转产的文化纸毛利率较低，因而拖累整体文化纸毛利率的大幅提升；2）本部文化纸生产线迁移至日照和清河，迁移所发生的费用和生产上的损失亦对文化纸毛利率影响较大。
　　三季度化工业务盈利情况稳定，受益于产品的提价，毛利率如期上升至46.3％。预计四季度会继续稳步上升。考虑到新闻纸和文化纸毛利率影响因素除原材料价格上涨因素外其它均为短期因素，我们认为四季度公司新闻纸毛利率将回复到21.5％，文化纸毛利率会继续提升至20.4％，公司基本面仍然稳固。
　　我们盈利预测的重要参考因素是产量、生产成本、销量、销售价格以及未来三年内即将投产或可以确定的投资项目所产生的收益。
　　主要预测假设：
　　2010年之前国际往来国家在纸产品及原材料的贸易政策无大的改变，且我国对造纸行业的政策没有大的调整。
　　未考虑人民币汇率变动带来的影响。
　　公司无重大意外事件发生。
　　公司的化工资产盈利记入收入，热力资产冲抵成本。
　　目前由于安庆项目只是签订框架协议，还有许多不确定因素，我们暂未考虑此项目的影响。
　　公司与美国公司合资成立的废纸贸易公司08年开始获得投资收益。
　　公司08年按股本增加1亿进行摊薄。
　　公司采用固定资产加速折旧法且享有国有设备税收抵免等，05、06年实际所得税率仅为15.59％和6.63％，之前我们参照这一水平预测的未来三年实际所得税率为12％左右。鉴于对公司实际抵免额度和优惠政策等最新地了解，我们对未来三年的实际所得税率调整为19％、23％和24％，并在充分考虑了三季度搬迁等因素对新闻纸和文化纸业绩造成的影响之后，将盈利预测下调为07、08、09年1.00元、1.31元和1.64元。在市场平稳发展的前提下，按08年30倍市盈率，我们将6-12个月目标价下调为39.30元，继续维持"强烈推荐"评级。
　　3.2.晨鸣纸业
　　2007年前三季度主营收入109.67亿元，利润10.74亿元，同比增长43.97％，净利润8.45亿元，同比增长48.27％，实现每股收益0.46元；其中，第三季度主营收入41.69亿元，实现利润总额4.56亿元，净利润3.59亿元，每股收益0.20元。公司前三季度业绩如期增长50%。
　　公司业绩增长的主要原因包括：1）公司30万吨超压项目（实际生产新闻纸，产能40万吨）于2007年1月投产，吉林18万吨轻涂纸项目于2007年7月投产，产能规模进一步扩大到261万吨；2）公司加大销售管理力度，销售量增大；3）主营产品价格上涨，公司7-9月份毛利率较二季度继续提升1.29%达到21.58％。6月份以来，公司文化纸的提价是推动业绩提升的主要动因；而新闻纸价格提升至4800元/吨，抵消了原材料价格上涨带来的成本增加为三季度毛利率的提升做出贡献；白卡纸市场行情持续较好，三季度产品价格亦有小幅增长。
　　预计四季度公司继续稳定发展，全年将实现每股收益0.58元，08年每股收益0.73元，继续维持"强烈推荐"评级，6-12个月目标价18-21元。
　　3.3.博汇纸业
　　公司十一五期间战略目标：1）产能发展到120万吨，白卡纸为主攻方向；2）拓宽原材料资源，进行上下游整合，走林纸一体化道路。
　　公司主营业务突出提升可持续性发展能力。近年来主营产品均保持94%以上的高产销率，07年中期文化纸、箱板纸和瓦楞纸实现零库存。
　　公司白卡纸产能20万吨，其中烟卡产能15万吨，已成为国内烟卡龙头。
　　白卡纸行业景气度的大提升，使其07年上半年贡献销售收入5.9亿元,几近拖起公司半壁江山。08年9.5万吨化机浆的投产将大幅削减白卡纸成本提升产品毛利率，成为公司近两年绝对稳定的一大利润增长点。
　　公司文化纸产能25万吨，主要为低档文化纸，目前在全国关停排污不达标的小造纸浪潮中充分受益。博汇地处本次环保最严的山东省，也面临逐渐减少或替代草浆生产线的压力，预计其书写纸毛利率将继续提升但应低于纯草浆生产产品。
　　三季度业绩几近追平前半年。公司1－9月主营收入23.1亿元，实现净利润1.2亿元，每股收益0.43元。其中，第三季度主营收入8.9亿元，同比增长33.8％，环比增长17.9％；实现净利润5897万元，同比增长53.9％，环比增长37.8％；每股收益0.21元，同比增长50％，环比增长90.9％。净资产收益率为7.9％。业绩增长符合预期。
　　三季度最大亮点是主营业务利润率达到19.4％，较上半年提升了3.4％。
　　主要原因为：1）主营产品文化纸价格上涨推动产品毛利率大幅提升，在三季度业绩中充分体现；2）白卡纸市场供略大于求，三季度产品均价小幅上涨推动毛利率提升。
　　四季度情况继续向好。预计主要情况为：1）公司文化纸产品将在全国关停排污不达标的小造纸浪潮中继续享受价格提升和成本稳定带来的利润增长；2）白卡纸市场供需态势不变，产品毛利率将较为稳定。
　　按公司增发后股本计算，07、08、09年EPS分别为0.61元、0.96元和1.27元。按08年26倍PE和09年20倍PE得出目标价25元，维持推荐评级。
　　风险提示：
　　公司地处排污总量大环境容量小的山东省，随着国家及省环保标准的提高和节能减排政策实施力度的加大，公司也将面临环保治理压力，甚至影响正常生产经营的风险。