机构四季度投资策略比较

本文收集了24家机构（包括13家券商的研究机构和11家基金机构）在07年9月至10月公布的2007年四季度投资策略报告，并进行了系统的比较研究，旨在为投资者提供更清晰明确的投资方向和线索。

　　12家机构均预期07年四季度我国宏观经济依然处于快速增长区域，主要预测区域集中在10%-11%之间，但其中有6家机构表示随着经济调控的力度逐步增大，持续的紧缩政策会使07四季度经济有缓步减速的迹象；13家机构认为，考虑到基数、政策调控以及非经常项目影响，上市公司的盈利增速在07全年超出市场预期的难度增大，07以及08年的预测均值为47%和35%。

　　24家机构中有16家认为当前A股市场的整体估值结构性转向全面性的高估，累计风险逐步加大，四季度存在内在调整的压力。短期内仅依靠流动性充裕来支撑目前的估值水平将不可避免带来震荡。但就长期而言，大部分机构认为，中国股市长期看好的主因素并未发生变化。

　　在行业的配置上，除了金融服务、地产成为多数机构一致看好的两大行业，但相比07年中期策略，对此前一直看好的中游的机械制造行业，大部分机构认为仅有部分子行业具备投资机会。而对于下游的消费服务类（零售、食品）行业则更看好高端消费子行业，另外，看好交通运输板块的机构开始增加，而对待上游的资源型行业钢铁、有色有一定分歧。

　　在主题投资上，通胀成为除了人民币升值、节能减排、资产注入/整体上市之外的主要投资思路。随着题材股的谢幕、市值结构的改善以及股指期货的很快推出，大部分机构认为兼具估值和成长优势的蓝筹板块仍是四季度的重点配置。

　　一些取得共识的行业投资机会较大，如金融服务、房地产、煤炭、交通运输、汽车、百货零售、高端食品饮料等行业。

    本文收集了24家机构投资者（包括13家券商的研究机构和11家基金）在07年9月至10月公布的2007年四季度投资策略报告，并进行了系统的比较研究。

　　对未来市场环境的判断市场环境主要包括宏观经济运行趋势、市场的估值水平和大盘指数可能的运行区间等方面。

　　宏观经济走势24家机构的策略报告中有15家对07年四季度的经济运行态势作了具体分析（见表1），大多数认为07年四季度中国经济依然会维持高景气度运行，对整体经济增长依然比较乐观，暂时还看不到降温的迹象，增速仍会在10%-11%左右的高位水平。但也有6家机构表示在07年前三季度密集的宏观调控下，持续的紧缩政策使07四季度的经济略微缓步减速的概率增大；首先，作为拉动中国经济增长贡献率最大的重要驱动因素-城镇固定资产前三季度中国全社会固定资产投资增长25.7%，比上半年下降0.2个百分点，出现了回落的端倪，但房地产开发投资16814亿元，增长30.3%，分别高于前8月的14277亿元和29%，仍然是投资增速最高的类别，在国家继续加大房地产市场调控的背景下，该项投资增速有望得到控制。但大多数机构认为伴随着中国重工业化和城市化进程的推进、国际制造业的转移以及经济增长方式的转变，07年四季度的固定资产投资，尤其是对公共基础设施建设以及节能环保领域的投资力度将会加大，所以固定资产投资增速依然会保持较快速度增长。具体来说，固定资产投资目前呈现设备安装阶段特征，设备安装增长居前。产业链较长的房产和汽车市场升温，是固定资产投资的主要动力。工业利润和信贷继续高增，预示固定资产投资短期内难以下降。另外，明显的特征是，企业自筹资金来源的贡献率增大，比例为31%，所以通过信贷紧缩来控制投资的力度有所下降。

　　前三季度贸易顺差激增，外需对经济增长的贡献率为21.4％，较去年全年水平高出1.6个百分点，但出口退税率和升值加速的情况下，自八月份开始，出口增速开始大幅下降，近两月出口增速均在22％，较年中及去年平均水平下降了10多个百分点；对于贸易顺差，大多机构认为，随着外部经济环境不确定性增大，国内出口退税和加工贸易政策改变以及人民币升值对出口的影响正在逐渐显现，贸易顺差有回落的趋势，但同时也认为，人民币的稳步升值虽然对出口产生一定的负面影响，但也必然会促进中国出口市场结构以及出口产品结构的不断优化，另外，国内固有的高固定资产投资增速这些因素都使得我国的贸易顺差并不会出现明显的大幅下降。07年四季度净出口依然是拉动经济增长的主要动力。

　　更重要的是，消费需求将在人民币升值带来的收入和财富效益下不断升级与上升，逐步成为推动经济快速发展的动力源泉。所以，07年四季度GDP增长率将仍会维持高位运行，但增速可能略有放缓。

　　在经济增长保持乐观的共同预期下，大多数的机构投资者认为07年四季度上市公司整体盈利依然会保持高增长，但考虑到06年季度盈利增速为逐步上升，投资收益等非经常项目的贡献减弱以及宏观调控的负面影响，所以07年三、四季度企业盈利将出现逐步回落的趋势，但仍然存在超预期增长的可能。推动业绩的因素包括：市值结构优化，制度性变革带来的资产注入和整体上市以及股权激励释放短期利润，税率并轨导致的所得税率下降。13家机构认为07年的整体企业盈利增速会低于06年的水平，但仍将达到40%-50%之间。

　　机构投资者07年四季度策略比较分析3市场当前的估值水平24家机构中有20家分析了市场当前市场的估值水平（见表1），普遍观点认为当前A股市场的整体估值水平，经过07年以来，尤其是5.30之后的大幅拉升已经偏高，已经由结构性高估转向全面的高估。虽然考虑到相对低的实际利率、高增长的市场特征，长期向好趋势未变，但短期的估值整体高企需要更多的时间来消化，和更多的流动性来消耗，等待未来基本面的进一步强劲支撑。

　　中金公司认为，530调整之后，股市由结构性泡沫演化为整体性高估值。目前大盘蓝筹股07和08年的市盈率分别为37倍和29倍。国泰君安也认为，目前这种高估值且企业盈利增速下降的环境下，政策和流动性是决定市场未来走向的最重要的因素。整个4季度的政策面压力较大，除了股指期货推出带来的权重股行情外，基本都是负面政策，这容易造成行情在短期大幅度波动。随着利率的上调和通胀的下降以及其他市场资金分流作用的加强，市场流动性中期面临较大压力，而大盘调整的触发点很可能是某个调控政策的出台或者某些宏观与业绩增长数据远低于市场预期，导致市场心理发生转变。

　　南方基金则认为，当前市场存在很大的估值压力，全面性泡沫成份明显。在市场面以及国内外宏观面诸多不确定困扰下，四季度市场主线不是很明朗：各行业估值水平普遍高估，国内外市场不确定性进一步加大。

　　但也有部分机构对四季度的走势保持相对乐观的看法：例如，海通证券认为，虽然目前A股估值偏高的观点，市场存在较明显的内在调整压力。但在目前股指处高估值点位区域阶段，影响当前股指运行趋势、尤其是可能成为引发股指构筑拐点的最关键因素，应是市场资金供求关系，因此，在目前市场资金依然呈现供过于求的市况下，对近阶段A股市场走势继续持乐观态度，预计股指仍具备不断创新高的潜力。海富通基金认为，不利因素消化后市场仍会走强，影响市场基本面的因素没有出现大的变换。由于近期红筹股回归、大盘股发行，使得市场产生了一些波动，当这些因素被市场消化后，后市仍会走强。汇添富基金则认为，包括加息在内的货币政策调控是着眼于过剩的流动性而非打压股市，国家调控的目的只是希望金融市场稳健的发展。目前来看，只要中国股市的财富效应还在，就不用担心没有资金，这些政策并不会改变资产价格上涨的趋势。

　　总体而言，大部分机构都认为A股估值水平已经偏高，透支了未来的盈利增长。市场估值水平在短期来看进一步的提升的动力不足。经历过三季度的蓝筹行情，几乎已经很难找到绝对的估值洼地。除了市场正面临企业盈利增速下滑，政策调控的考验，机构普遍担心资金充裕性的考验，近期推出的QDII、港股直通车等疏导流动性的措施可能打破资金供给的平衡点。但机构一致认为支撑A股市场的中长期表现的重要因素，包括中国经济高增长、人民币升值、制度变革等因素仍未改变，所以中长期仍可乐观。

　　上证指数可能的运行区间24家机构中仅有4家给出对未来市场具体走势作出判断（见表1）。

　　东方证券认为：由于A股基本面情绪和市场情绪的双双下滑，A股估值水平处于历史高位，以及由于管理层实施严格的货币紧缩政策将增大市场的估值压力，市场对风险可能再度厌恶，风险溢价水平回归合理的正常值。四季度市场走势不容乐观，维持四季度市场可能出现负回报的判断。我们下调上证综指6个月（2008年3月31日）目标位至4500—5000点，这对应于2007年32.4X—36.0X、2008年24.7X-27.5 X的P/E估机构投资者07年四季度策略比较分析4值水平。

　　国信证券认为：尽管当前市场静态估值水平偏高，但在实际利率为负、人民币升值预期增强以及经济景气的大背景下，A股市场未来仍然能够在5500之上开拓空间。在股指期货推出预期下，权重股将“助涨”指数繁荣，4季度市场仍有望维持缩量振荡向上态势。

　　光大保德信基金认为，短期震荡难免，长期依旧乐观。总体上对四季度股市的预期是“谨慎乐观”，年内上证综指应该有能力冲击6200点。

　　策略观点如果说06年是各种经济矛盾集结交汇的高峰期，那么07年就是中国能否顺利经济软着陆的关键时期，中国仍然面临着内部投资结构性过热、信贷的过快增长以及外部经济（国际收支双顺差）的失衡，同时，也面临着全球通涨预期抬头、流动性泛滥、不确定性加剧的复杂局面，在这种情况下，伴随着一系列宏观调控和导向政策更加频繁的出台，几乎所有的机构都以把握经济重要特征、顺应政策导向、立足全球经济为切入点开始了自上而下、顺势而为、通观全局的多角度选择，除了人民币升值节能减排、并购重组/整体上市、消费升级、自主创新、区域经济、环保等仍旧是不变的长期投资线索外，以通胀为背景的投资主题的成为几乎所有机构关注的话题。但在这些重要的投资主题中，更加注重对行业景气度的分析以及个股价值的深度挖掘。另外，选择蓝筹配置成为四季度一直的配置特点。机构主要集中于以几个投资主题：

　　温和通胀预期下的投资机会自2007年开始，居民消费价格总水平呈现快速增长态势，通胀压力陡然增大。国家统计局公布的8、9月份CPI显示：CPI同比分别上涨6.5%和6.2%。虽然，本轮CPI的持续上涨源起国际粮价的大幅攀升以及国内供给失衡，尚属结构性和可控性的通胀，但大多机构均认为，在目前流动性持续充裕，资产泡沫现象不可避免以及居民收入快速增长的背景下，未来中国的通胀将持续维持在一个适度偏高的水平，所以，一通胀背景为主题的投资策略非常重要。与07年中期机构更看中通胀下资源类行业投资机会相比，目前机构对通胀主题的挖掘较为透彻。主要投资线索有三个：其一，资源、资产类股票作为最源头的行业能够抗衡持续的通胀风险，其资产具备相对强的保值增值功能。有色、煤炭、地产。其二，财富效应带来的消费结构升级。如高端食品饮料、百货零售、汽车等。其三，在通胀背景下，成本端锁定较好而产品价格端受益于通胀的行业。07四季度“通胀”将成为投资和政策的关键词，在调控和预期的影响下，其对资产价格的推动作用将会有延续性。

　　人民币升值的相关受益行业人民币升值始终是伴随着中国股市繁荣的最重要因素之一。人民币在05年汇改之后经历了三个加速期，一个是06年8月-11月，另一个是07年4月-7月，最后是07年10月，在此期间，金融类个股和房地类个股的平均涨幅都远超过了股指的涨幅。从外汇储备、储蓄等指标来看，人民币的未来升值压力持续加大，所以，人民币升值的投资思路始终被机构异常重视，有12家认为人民币升值是07四季度以及未来市场投资的主要线索。首先，直接受益的行业中，机构更注重区分个股对币值上升的敏感度。其次，对于人民币升值的受益板块分析，不仅仅只关注对虚拟经济、资产价格的直接影响，更注重对实体经济的影响，比如人民币升值带动下的产业结构升级以及财富效应变动。人民币机构投资者07年四季度策略比较分析5受益行业分为两类，一类为直接受益于人民币升值的行业，包括具有人民币资产属性的房地产行业；具有渠道价值的金融、商贸和传媒行业；以及受益于财富增值后消费提升的中国品牌特色消费品行业；另一类为间接受益于人民币升值的行业，此类行业主要受益于人民币升值间接降低了使用国外资源、能源和技术的成本，从而有利于制造业的升级、进步，如能源、化工、钢跌等。

　　消费结构升级在24家机构中，9家机构认为与消费结构升级相关的板块仍将是未来长期重点的投资线索。这个主题也是07年中期机构非常看好的。从大的背景角度来看，中国经济处于出口、投资拉动型向内需推动型经济的转变过程中，尤其是强劲的发展态势以及极具潜力的人口结构将非常有利于消费结构的快速升级，社会主义新农村建设，以及构建和谐社会将无疑较快的提高国民收入水平、改善国民收入结构，创造出未来良好的消费大环境，使得中国消费增长空间巨大，并逐步向品牌消费、高端消费、服务消费转移，更向纵深化发展。目前我国的人均GDP已超过2000美元，正步入消费快速增长时期。从中国目前所处的经济特征来看，通胀和升值是两个最为关键的特征，而着两个特征将毫无疑问的将中国的增长结构调向内需发展，通胀带来居民收入迅速增长的货币幻觉无疑大大加快了消费结构的升级，而人民币的不断升值也使得中国经济增长结构由依靠外需向依靠内需迅速转变。所以，食品饮料、住房、家电、旅游、传媒等消费产品的需求会有大的增加。而且该主题下的某些行业如商业零售、食品饮料、传媒在07年至今的表现远远落后与整体指数，大多机构认为，如果未来业绩的高增长趋势得以确立，股价有上涨空间。

　　大蓝筹概念‘大象持续跳舞’应该是07年3季度最为亮丽的风景线，随着股指期货推出预期的不断明确，小盘股，题材股不断被边缘化，权重蓝筹成为机构关注的重点。从07年7月以来大盘绩优股的表现远超过小盘股就是最好的证明。另外，基于机构投资者的日渐壮大、大盘蓝筹公司渐成主导等背景变化，市场的估值结构仍有大幅改进的空间，有理由期待更大市值规模公司享有更低水平的风险溢价,市场未来潜力仍然不可限量。同时认为蓝筹的挑选原则为，最大程度分享国民经济发展；符合全球产业发展趋势和国家产业政策鼓励发展的行业或领域；专注于主业、成长稳定可预测、成长性突出；在行业中已具有一定的优势地位；完善的公司治理结构；具有中国特质和中国优势。

　　资产注入/整体上市2007年下半年的行情主线已经从2006年股权分置改革转移到资产注入、资产重组及整体上市等重大事项，这也成为股市繁荣的重要力量。国有重点大型企业监事会主席季晓南10月30日发文指出，目前一批大型国有企业整体上市的条件基本具备，时机已经成熟。有条件的大型央企应积极以A+H的途径来实现整体上市。在这样的大背景下，沿着两条主要思路寻找该板块的机会尤为重要，其一，上市公司股改资产注入承诺的履行情况尤为值得关注。其次，央企整合上市步伐值得关注。国资委07年6月表示“从今年年底开始，央企整合将大面积铺开。国资委将中央企业整合为80家至100家的目标有望在2008年底就提前完成。”国资委各司局已经在紧锣密鼓地在各央企调研，主业的确定和非主业的剥离已经基本完成，以尽快形成下一轮整合的具体方案，届时，央企的数量将至少在现有基础上缩减1/3。对于国资委给出的七大关键行业之外的汽车产业，国资委有望增大重组力度，站在国家产业布局的角度进行整合，甚至打破企业的地域局限。

　　机构投资者07年四季度策略比较分析6央企整合的核心是将国有资本向关键领域调整。通过重组央企，国资委能够实现对国有资本的重新布局，并致力打造出世界级强企。所以，资产注入、央企整合依然是未来主要的主题投资。

　　市场可能存在的其它投资机会节能减排与绿色环保有4家机构均认为，节能减排与绿色环保将是07年四季度重点的投资主题。经济层面的“和谐”就是通过一系列税收政策、货币政策和产业政策的调整，逐渐消除发展中的这些不和谐音符，构建一个绿色的、可持续增长的健康的经济体系。投资线索主要有：

　　1、通过技术改造、循环利用等手段达到节能降耗目的，不断提升钢铁、化工、电力等行业的技术水平，一些具备垄断优势和技术进步型企业值得重点关注；2、大力拓展水、风、太阳能光伏等可再生能源的使用是未来主要的产业发展方向，而相关的行业则应受到重视，例如，风电设备等；3、在节能减排过程中，行业整合力度逐步增强，使行业供需层面失衡的行业，如造纸等。

　　此外，政策扶持下长期受益的区域重点公司也是机构关注的主题。

　　与07年度中期的投资策略相比，07四季度投资策略更关注宏观调控下行业的敏感度以及景气程度的变化，另外，更考虑市场情绪及市场结构特征的变化。

　　机构对不同行业投资价值判断的差异各机构根据自己的投资理念，在策略报告中推荐了自己值得投资的行业和公司，其结果列在表1中。我们发现，与07年度相比，机构对大部分行业投资价值的判断是并不存在分歧。同时，在表2中，我们列出了一些主要的证券公司和基金对目前市场所关注的一些行业的不同看法，以便于比较。

　　从表2中可以看出，在各个行业中，没有一致不看好的行业。大多数机构一致看好的行业：银行、地产、零售、汽车、煤炭、石化、家电。跟07年中期相比，行业数量明显降低，也表明了机构对四季度的谨慎态度。其中，银行和地产是机构看好行业中集中度最高的，分别有20家机构和17家机构一致看好。

　　共有20家机构看好金融板块的投资机会，推荐的理由主要是：1、金融行业的盈利增长较快以及可预见性强。在央行的加息的背景下，银行存款活期化以及贷款中长期化有利于息差的扩大，其次，非息收入的比例逐步增加，抵御风险的能力增强。2、大量的金融资产，银行的业绩与宏观经济以及资本市场的发展密切相关，而资本市场的繁荣使得中间业务有爆发性的增长。3、相对估值较低，股指期货推出，权重股的稀缺性。但在子行业中，机构普遍认为相比保险，银行和证券在估值面更具优势。

　　看好地产行业的机构有17家，主要理由是：1、在流动性过剩、人民币升值背景下，资产价格泡沫还远未达到顶峰。2、虽然面临密集的政策调控，但房价依然会在城市化进程、拆迁改造、改善居住条件需求下维持上行趋势，另外，调控有助于加速房地产行业整合，龙头企业的低位得到加强。在行业整合的过程中，一批一线地产企业依靠其规模、品牌和管理在日渐激烈的行业竞争中抢得了先机，值得关注。3、通胀环境下的房价上涨趋势与保值增值渠道相互支持，成本推动、供应瓶颈、需求拉动、垄断属性是看好房价上涨的主要理由。在具体的个股选择中，机构普遍认为，应该选择在规模、品牌、管机构投资者07年四季度策略比较分析7理方面有显著优势的一线地产行业；具有区域优势，拥有大量土地储备的二线地产蓝筹；东方证券建议投资者建议关注商业地产未来增长潜力的爆发。

　　11家看好商业零售的机构都认为，随着市场整体的估值水平的提升，中国商业零售业的涨幅远落后于股指走势，相对优势逐渐显现，作为非周期行业，有望得到市场的重新关注。主要理由包括：1、消费服务将取代投资成为中国经济最重要的增长动力。经济大国成熟的标志就是以消费服务为代表的内需在经济增长中扮演最重要的角色。我国人均可支配收入的提高、城市化进程的加速、政府支持消费政策的陆续出台，使得2007年居民消费有望实现加速增长，消费升级趋势明显。2、由于汇率的上升，所带来产业增长结构的变化，以及居民收入提高带动消费型行业与服务业的增长，这对出口型工业增长减缓可能产生一种结构性替代，使整体的负面影响小于预期。3、我国商业类上市公司还呈现出利润增长速度远远快于销售收入增长速度，这也是行业加速发展的有力证明。

　　但对于细分的自行业，机构更看好连锁百货、高端专卖以及超市三种业态形式。尤其是对于百货行业，部分机构认为与其它业态相比，竞争程度弱，并且其商圈位置往往是企业的重要经营壁垒，行业毛利率处于持续上升的阶段。

　　9家机构一致看好煤炭行业，主要理由如下，1、在温和通胀的环境下，资产和资源价格具有继续上涨和重组的内在潜力。2、焦炭行业景气上升，未来产品价格进一步上升，上市公司可能注入集团资产。3、主要的耗煤行业电力、冶金、建材、化工行业产量保持快速增长，主要行业的产量增长率保持在15%左右，下游行业的利润快速增长为煤炭价格的上涨提供了坚实的基础，煤炭行业的新增成本完全可以向下游转化。周期性行业利润会出现加速增长，未来煤炭行业的利润增长幅度有可能超出预期。

　　8家机构看好造纸行业，主要理由是：1、收入端和成本端同时收益于价格变动。关停小造纸促使利润08年超预期大幅增长。“节能环保”政策对造纸行业产生重大影响，07年中至08年底45%的低档文化纸将被关停，促使文化纸价格连续上涨和原材料麦草等价格下降，显著增加销售收入。2、07年二季度开始大部分产品正在逐步提价，可以初步判断，在纸浆价格高位盘整并进入下降趋势下，行业盈利能力正逐渐恢复，造纸行业2007年底可能慢慢走出低谷，行业出现拐点。3、从产业链环节与行业发展阶段两个维度出发，在目前造纸行业处于低毛利高竞争的格局中，造纸行业的利润增长正在逐步向产业链前端转移，造纸企业的竞争正逐步从经营机制和管理水平逐步延伸到企业对林木资源的拥有和控制，以及由此形成成本优势。机构一致认为，林纸一体化的个股是值得重点关注的。

　　另外，有8家机构看好汽车行业的未来发展。推荐的主要理由是，1、收入增长和财富效应下需求旺盛。传统的“金九银十”是轿车销售旺季，2、整车毛利率水平未来保持平稳。

　　汽车零部件生产的龙头企业将受益于政府严格执行节能减排政策。高油价条件下，以及政府提高环保排放标准使得消费者对汽车发动机等核心零部件的节能减排要求更高，技术能力较高的龙头生产企业将会明显受益。

　　有7家机构看好水泥行业的四季度表现，主要基于以下理由：1、基本面有支持，相对估值并不高，股价安全边际更高，防御性较好。2、节能减排背景下，产业整合将有效的缓解行业供给压力，有望带来利润的超常规增长。3、四季度甚至最早9月份水泥价格就会出现环比回升。

　　从表2中可以看出，与2007年中期相比，在各个行业中，并不存在机构分歧较大的行业。大部分机构看好（只有少数几家看淡）的行业包括：石化、钢铁、有色、电力、机机构投资者07年四季度策略比较分析8械装备、交通运输、旅游、食品饮料、信息技术。其中，石化、钢铁、有色、机械装备、电力、交通运输、是看好机构数量最多的。

　　10家机构看好钢铁行业，理由是，1、龙头公司将受益通胀环境下的行业整合。在周期性行业中，钢铁行业的产业集中度最低，尽管中国需求增长最快，但是中国钢材价格是全球最低的地区。成本上升将使得龙头公司相对受益较多，行业集中度将进一步提高，有利于改善供求结构，稳定钢材价格，平滑业绩增长。2、供给增速受到制约，同时，需求仍将稳步增长。在供给面，05、06年国内钢铁行业固定资产投资增速的下降意味07、08年新增钢铁产能有限，而与此同时，落后粗钢产能的淘汰力度加大，07年将淘汰3500万吨，2010年前将淘汰5500万吨；在需求面，国内经济由投资拉动的特性不会有重大改变，由此将带动钢铁表观消费量年增长率可保证在10％左右。2、相对估值洼地。在钢价高位运行和基本面改善预期中，对钢铁估值洼地的追逐成为机构的投资理念共识，目前钢铁行业2007P/E为25.7倍，2008P/E为20.6倍，相对于整个市场平均估值还有较大折价。3、央企整体上市概念多。基于以上的分析，大多机构认为钢铁行业的主要投资策略是：1、抓住龙头，分享产业整合收益；2、选择价值低估，受益于产业整合的公司。而看淡的主要机构，平安证券认为，作为强周期行业目前钢铁股类个股的估值相对A股市场整体的估值水平已经缺乏足够吸引力。

　　有9家机构看好机械行业的未来发展，主要理由是，1、产业升级和产业转移的加速使得机械装备制造业长期增长趋势超越了周期性。同时，世界机械装备制造业快速向中国转移削弱了国内机械装备制造业的周期性，国内机械装备制造企业在国内经济增长放缓的年份可以通过国际市场的拓展而保持销售的继续增长。预期未来10年，中国可望出现世界级的工程机械制造商。在产业升级和产业转移加速的环境下，激励充分、具有自有技术和自主品牌、成本管理卓越、资本配置能力超群的企业将有望成长为世界级的企业。2、在强化政策支持下，我国机械行业已经初步摆脱了受进口洋品牌压制的局面，进口替代空间全面打开，部分产品依托劳动力资源与劳动力成本优势已经走出国门，开始承接国际化产业转移。行业盈利能力持续增强，规模效应与管理水平的提升将为行业企业带来巨大的内生性增长潜力。伴随行业内生性增长的逐步显现，卖方重点研究公司的盈利预测平均水平在逐步上移。股权激励政策将是机械行业今年四季度乃至明年的主要政策催化剂。但同时，大多机构并不认同有整体性的板块机会，集中度较高的看好子行业是：节能环保设备，交运设备中的重卡、通用设备制造、船舶制造等。国海富兰克林基金认为，高周期性行业在国民经济偏热的大背景下，工程机械面临宏观调控的风险日益加大，另外，工程机械行业本身也存在上半年景气好于下半年的历史规律，建议四季度回避工程机械行业。但看好重型机械、电力设备、船舶制造等子行业。

　　另外，虽然有9家机构看好有色金属行业。但对具体的金属品种的选择更侧重于一些小的金属品种。大多数机构看好四季度的有色金属行业主要理由是，1、在需求和美元贬值的双重因素推动下，未来一段时期，全球有色金属等资源产品的价格，将有望继续维持强势。2、在温和通胀的环境下，资产和资源价格具有继续上涨和重组的内在潜力.3、并购和资产注入等题材也将会使有色金属行业成为市场持续关注的焦点。对于具体的选择品种，很多机构看好稀土等小金属品种。而看淡的主要机构中金公司则认为，有色金属价格面临下调风险：全球范围内的收购兼并使产业集中度提高。综合来看，铝的泡沫较低，是较为安全的有色金属品种，而铜铅锌受流动性带来的负面影响比较大。今后的投资风险包括短期内（今后2-3月）中国产量增速较快，对金属价格带来向下压力，明年增速将明显放缓。更长期看，如果美国经济大幅放缓甚至进入萧条，其它经济体将受波及，从而对金属价格有较大负面影响。南方基金则认为，短期内的大幅上涨已经使其机构投资者07年四季度策略比较分析9估值风险不断加大。

　　对于电力行业，9家机构认为四季度仍有较好的机会。主要理由是基于整个“十一五”期间电力需求增速都会保持在非常高的水平上，预计2008～2010年用电增速会持续高于10%。另外，央企整体上市概念比较多。最后，在节能减排的背景下，产业整合将有效缓解行业的供给压力。在看好的机构中，其中有3家机构认为水电的优势更为突出。总体来说，机构对认同行业的范围开始缩小，众多机构一致看好的行业数量明显减少。

　　另外一个特点是一致不看好的行业明显减少，这在某种程度上表明各机构对行业的挖掘越来越深刻。

　　我们的一点看法在上边分析的基础上，我们可以得出以下一些结论：

　　（1）经济高增长态势依然延续。前三季度我国实现GDP总额166043亿元，同比增长11.5%，三季度增长11.5%，三季度虽然比二季度小幅回落0.4个百分点，但增长速度依然很高，充分显示出中国经济增长的内生动力依然强劲，全年GDP增速超过去年基本已成定局。

　　（2）紧缩政策力度的加大可能带来企业利润率和盈利增长的短期下滑，但它不会改变企业盈利高增长的趋势。07年上市公司四季度盈利同比有望继续高增长，但由于基数、非经常收益贡献以及密集的宏观调控政策，07年净利润四季度同比增速减缓可能性较大，07以及08年的预测均值为47%和35%。

　　（3）经过07年尤其是7月中旬以来的权重股的大幅上扬，当前A股市场确实存在整体性估值偏高的特征。估值在短期内已经透支未来增长的状况下，流动性成为决定性因素，虽然宏观流动充裕性不改，但微观流动性将在企业盈利增速和市场情绪双双回落的影响下出现紧缩。就长期来看，阶段性的调整会迎来更大的上升空间，支撑中国牛市的重要因素包括人民币升值、宏观经济高增长、制度变革溢价等根本因素并未发生变化。

　　（4）由于市场对宏观经济趋势的看法较为一致，对行业的认识也开始逐步趋同，一些取得共识的行业投资机会较大，如金融服务、房地产、煤炭、交通运输、汽车、百货零售、高端食品饮料等行业。在风格板块的选择上，蓝筹组合仍是安全边际较高的选择。

　　（5）中国经济处于巨大的经济结构转型期和变革期，经济特征和趋势决定着主题投资的线索。通货膨胀，人民币升值、节能减排，新能源、环保、消费升级、资源价格改革、自主创新、新农村建设等将是未来持续的关注方向；同时，全流通背景下的并购、重组与整体上市，尤其是央企的整体上市，也是值得关注的投资品种。